作为21世纪最具活力的新兴行业之一，医疗健康领域的投融资活动历来备受企业和投资机构关注。随着经济水平提升、人口老龄化加速、全球疫情影响持续等因素，人们愈发关注生命健康和重视医疗服务，医疗健康行业正值发展的重要机遇期，大健康经济发展前景广阔。从资本到市场，从技术到服务，2022上半年的全球医疗健康行业如何在不断迭代中持续发展，创投市场又有何新动态和发展趋势？

　　硅谷银行与浦发硅谷银行联合发布中文版《2022医疗健康行业投资与退出趋势年中报告》。本报告关注并分析了2022年上半年医疗健康行业各领域的风投资金募集与投资退出情况，并对2022年下半年该行业的投资退出趋势进行展望，上期，我们关注了生物制药与健康科技领域创投动态，本期则专注诊断/工具和医疗器械领域，与您共享全球视野与洞见。

　　尽管2020年和2021年股市受困，私募股权市场估值高涨，但医疗健康行业的风投基金募资活动仍然创下了新纪录。许多传统的科技领域投资机构也募集了新基金，并继续配置资金投资医疗健康行业，主要是健康科技领域。

　　2022年上半年对医疗健康公司的投资逾380亿美元，虽然2022年上半年投资低于2021年上半年所创下的纪录，但高出2020年上半年总投资额37%。

　　诊断/工具：诊断/工具领域一季度早期投资强劲，但在第二季度大幅放缓。许多早期交易主要发生在神经学适应症领域。尽管诊断测试子领域的交易数量与规模均有所下降，但受到诊断/测试工具类公司的推动，对诊断/工具后期公司的投资领先于2021年上半年。2022年，我们在2021年下半年观察到后期公司估值压力依然存在，因而导致后期公司2022年上半年的升值幅度较低。

　　医疗器械：在无创监测和药物递送公司融资的主导下，对早期医疗器械公司的投资仅次于2021年上半年创下的纪录。我们还观察到，主要受到无创监测、药物递送和手术机器人公司1亿美元以上融资的推动，对后期公司的投资飙升 。然而，对于需要进行新一轮融资的后期公司而言，过去三年的高估值仍是他们担忧的问题之一。

　　由于公开市场的退出路径受阻，2022年上半年里各领域IPO数量均有所减少。并购方面，由于被收购标的市值缩水，收购方的兴趣点从收购新公司转移到关注公司的现金流储备情况和/或近期里程碑达成进展，因此，私募股权并购交易也受到影响。我们注意到，与过去几年相比，私募股权并购交易要么交易总额较低（健康科技、医疗器械和诊断/工具领域），要么交易规模较大，但回报倍数较低（生物制药）。收购方重点收购价格远远低于其市值高点的近期上市公司，而不是估值平平的泡沫化的私有公司。

　　诊断/工具：2021年，该领域的IPO和并购交易均创下纪录，较2020年翻了一番。2022年上半年，这两类退出均大幅减少，并购和IPO分别只有4起。4起IPO均在上海证券交易所，表明当地市场仍看好新兴诊断/工具企业。截至2022年上半年，该领域2019年上市的公司平均股价表现保持坚挺，但2020年和2021年上市的公司股价平均下跌40%以上。诊断/工具领域的整体退出情况不佳，但研发工具子领域的上市公司表现可圈可点，自2019年以来的平均股价表现呈上升趋势。2022年上半年的并购交易额低于历史中位数，但投入到这些公司的资金很少，为投资者带来了高倍数的收益。4宗私募股权并购中，有3宗是诊断测试公司。

　　医疗器械：自2019年以来，该领域上市公司市值较其他领域上市公司更为平稳。但目前上市窗口似乎已经关闭，2022年上半年没有医疗器械公司上市。2021年，我们观察到，新成立的中小市值上市公司对新兴医疗器械技术的收购，导致并购活动增加。2022年上半年，公开市场下跌，比起寻求新的并购机会，收购方似乎更优先考虑现金支出因素。整形外科医疗器械公司并购交易有两宗，两年来共计6宗，在该领域私募股权并购排名第一。

　　诊断/工具种子轮/A轮投资从2020年二季度的低点反弹，2022年上半年有望赶上2021年全年水平。然而，虽然一季度的早期投资非常坚挺，但二季度却大幅下滑，投资额减少57%，交易数量减少24%。二季度只有5宗1000万美元以上的交易，没有2000万美元以上的交易。

　　诊断测试领域，规模最大的早期交易集中在神经病学领域，其中两宗是脑健康适应症公司（BRAINBox和Diadem），一宗是自闭症适应症公司（Linus Biotechnology）。2022年上半年，抗感染适应症类公司在该子领域中获得的投资最多，有7宗交易（尽管只有一家公司专注新冠肺炎治疗），其次，男性健康适应症公司（3家是生育能力诊断测试公司，1家是泌尿学诊断测试公司）和神经病学适应症公司分获四宗交易。我们注意到，肿瘤学诊断测试公司交易只有1宗，这可能是由于后期液体活检公司太多。

　　2022年上半年，诊断分析领域有3宗2000万美元以上的交易，其中两家公司专注神经病学诊断分析，包括偏头痛治疗（AndHealth）和神经结构分析（Inteneural Networks），第3宗是优化脊柱手术诊断分析公司（Companion Spine）。虽然大多数早期诊断分析公司都在追求平台技术，但专注特定适应症的交易主要发生在肿瘤学诊断分析公司（8宗）和神经病学诊断分析公司（6宗）。

　　总体而言，2022年上半年诊断/工具领域的投资恰好与2021年同期纪录持平，远超2020年。虽然对研发工具和诊断分析子领域的投资保持坚挺，但对诊断测试领域的投资在2022年上半年大幅下滑，投资额较2021年下半年减少了38%。我们预计，2022年下半年对诊断/工具领域的投资将减少，全年投资额将介于2020年和2021年投资额之间。

　　2022年上半，在14宗1亿美元以上融资中，研发工具公司以8宗交易占据主导地位，诊断测试公司只有两家：BillionToOne和Visby Medical。

　　制药公司Resilience仍然是披露估值最高的私有诊断/工具公司，完成了两年内第二次6亿美元以上的融资，估值接近去年57亿美元最高估值的两倍。泛亚电竞平台

　　在过去18个月中，披露估值超过10亿美元的私有公司有12家，随着上市路径收窄，这些公司是否能够在短期内获得有吸引力的并购机会实现退出则是一个问题。自2005年以来，只有两宗获风投注资的私有公司并购首笔付款超过10亿美元（GRAIL和Thrive Earlier Detection，均发生在2020年）。资本雄厚的公司不会选择退出，而是可能利用延长的现金跑道，专注于产品开发和营收提升，等待当前的下行周期结束。

　　对标2021年投资水平，2022年上半年，对医疗器械公司的早期投资继续保持强劲。该领域有5.65亿美元资金流入，略低于2021年下半年的高水位线。这似乎表明，尽管市场波动令投资机构对宏观市场状况并不看好，但他们仍然愿意投资早期医疗器械公司。

　　受到较大平台公司和高估值无创监测公司的推动，2022年上半年的种子轮/A轮交易前估值中位数跃升至1500万美元，较2021年的中位数大幅增加了50%。但私募股权市场估值和股价变动的滞后正在减少，因此我们预计，医疗器械公司估值中位数在2022年底将回落到1000万美元。

　　也就是说，无论是从估值还是从投资规模来看，无创监测公司仍然是医疗器械领域的一个亮点。新冠肺炎大流行期间，给力的远程医疗服务让更多病人无需到院即可获得医疗护理，投资机构也关注到这一投资机遇，布局早期技术公司。值得注意的是，Amada Senior Care和Miga Health这两家专注于提供家庭监测医疗解决方案的初创公司，分别以4000万美元和3500万美元的交易前估值完成了大规模早期融资。

　　相反， 2022年上半年，心血管适应症初创公司的种子轮/A轮融资较为艰难，可能因手术量恢复到常规水平，该领域去年完成融资的早期和后期公司耗尽了资金。

　　2022年，尽管有股市的不利因素，后期风投基金对医疗器械领域的投资依然保持强劲。上半年里，医疗器械领域有266宗投资交易，总投资额46亿美元，超过2021年的纪录。鉴于近几个季度生物制药公司上市后表现不佳，一些广受关注的生命科学投资机构为了分散仅投资生物制药公司的风险，也开始投资新的医疗器械初创企业。

　　2022年上半年成像子领域的交易数量和交易额均有所下降，而无创监测公司仍是医疗器械领域后期交易的主要标的。在无创监测企业的强劲并购之后，2022年上半年，该适应症的私有独角兽公司蓬勃发展。值得注意的是，红杉投资的Athelas是一家无创监测领域的初创公司，专注开发家庭免疫系统监测医疗器械，以15亿美元的交易前估值获5900万美元投资。此外，软银投资的Biofourmis利用人工智能和可穿戴医疗器械对病人进行远程监测，以10亿美元的交易前估值完成了3亿美元的D轮融资。

　　但过去几年里完成融资的后期公司，需要制定下一步的私募股权融资计划。从2019年到2021年，在39家完成7500万美元以上融资的医疗器械公司中，33家仍是私有公司，并且许多公司的投后估值超过了2.5亿美元。随着IPO数量减少和股价回落，我们将密切监测这些亟需进行新一轮融资的公司，其估值是否能增长至较高水平。

　　经历了2021年创纪录的并购和IPO之后，2022年上半年的退出减少至4宗。这4宗IPO均在上交所挂牌，而获风投注资公司的美国上市通路似乎已关闭。

　　到2022年上半年结束时，2021年上市的公司受到了最沉重的打击。泛亚电竞平台在32家公司中，只有4家没有跌破发行价，17家跌破发行价超过70%（包括7家诊断测试公司）。

　　从子领域来看，自2019年以来，我们看到诊断分析（下跌75%）和诊断测试（下跌50%）子领域的上市公司的股价平均表现不佳，而令人惊讶的是，研发工具上市公司仍处于上升通道，泛亚电竞平台平均股价涨幅为36%。

　　2021年，即使在交易前估值、募资金额和上市后股价均开始下滑的情况下，医疗器械公司IPO依然创下纪录，比2020年增加了一倍多。股价大幅下滑导致上市通道关闭，2022年上半年没有IPO发生。由于许多新兴的收购方在2022年上半年似乎仍专注于公司运营，并购交易也受到影响，只有6宗交易。

　　同期，2020年上市的公司中只有两家公司上市后股价表现突出，分别是Inari Medical（+250%）和上交所上市的眼科医疗器械公司爱博医疗（+552%）。2021年上市的医疗器械公司，表现最好的均来自上海和香港证券交易所，其中百心安生物技术、康拓医疗、澳华内镜和奥精医疗的股价涨幅超过80%。该领域其他上市公司，除了PROCEPT（+31%）之外，股价均跌破发行价。

　　纵观宏观环境中的不确定性因素，创投市场和医疗健康行业都在不断迭代，更有以创新为内核的公司不断打磨穿越周期的抗压力，并获得资本青睐与注资。尽管上半年各领域投融资并购活动开展受到不同程度影响，但医疗健康行业趋势总体向好。下期，我们将围绕计算生物学子领域投资情况展开分享，敬请关注！